Současný investiční svět zažívá zajímavý fenomén. Zatímco společnosti jako OpenAI a Anthropic dosahují valuací v řádu stovek miliard dolarů, paralelně exploduje trh speciálních účelových fondů (SPV), které slibují investorům přístup k těmto žhavým AI příležitostem.
Zároveň se však objevují první varovné signály. Samotný Anthropic, který tento týden dokončil další investiční kolo ve výši 13 miliard dolarů při valuaci 183 miliard, aktivně vystupuje proti některým SPV strukturám. Jeho konkurent OpenAI dokonce přímo varuje před neautorizovanými fondy, díky kterým mohou investoři přijít o všechny své vložené prostředky.
SPV jako legitimní investiční nástroj
Speciální účelové fondy, česky překládáno jako „společnosti zvláštního určení“, představují standardní a efektivní mechanismus v investičním prostředí. Umožňují skupině investorů spojit kapitál pro konkrétní investiční příležitost – mechanismus běžně využívaný i v České republice prostřednictvím crowdfundingových platforem, family offices nebo realitních fondů s více investory.
Zahraniční venture kapitálové firmy a private equity fondy využívají SPV entity již několik dekád, typicky jako nástroj k rozšíření nabídky svým limited partnerům, mezi které patří nadace, penzijní fondy a investoři s vysokým čistým jměním (HNWI). V praxi VC fondy nevyužívají SPV pro každou investici, ale nasazují je ve specifických situacích.
Například pokud investice nezapadá do hlavní investiční strategie nebo pokud by další investice do konkrétní společnosti překročila koncentrační limity fondu. Dalším případem je vyčerpání kapitálu fondu – manažeři se chtějí účastnit dalšího kola financování, ale nemají k dispozici prostředky z hlavního fondu. Typickou variantou je i snaha vyjít vstříc dalším investorům či limited partnerům, kteří požadují větší expozici vůči specifické společnosti.
SPV struktury se také často využívají při prodeji zaměstnaneckých akcií v privátních společnostech, zejména v tzv. sekundárních transakcích. Pokud zaměstnanci nebo původní akcionáři chtějí prodat své akcie ještě před IPO nebo akvizicí, často se vytvoří SPV entita specificky pro výkup jejich akcií, které jsou poté nabídnuty externím investorům. Toto je typický příklad jak vnější investoři získávají podíl v privátní společnosti ještě před IPO.
Důvody investiční horečky a boomu SPV
Aktuální data z investičních platforem ukazují dramatický nárůst počtu aktivních SPV. Jak zmiňuje server CNBC, před šesti lety se na platformě pro privátní akcie Forge Global obchodovalo pouze 7 procent privátních akcií prostřednictvím SPV – dnes je to 64 procent. AngelList, který také nabízí možnost investovat do SPV a sekundárních akcií, zaznamenal dokonce 65-procentní nárůst využití SPV za poslední rok.
Současná exploze SPV má několik konkrétních příčin. Jedním z hlavních faktorů je skutečnost, že úspěšné startupy zůstávají soukromé stále delší dobu díky obrovskému množství privátního kapitálu na straně VC a PE fondů. Mega-úspěšné startupy tak nespěchají na burzu a mezitím dosahují valuací ve stovkách miliard dolarů, což bylo dříve nemyslitelné.
Investiční kola dosahují miliard dolarů se stále vyšším minimálním vstupem u přímé investice, který u posledního investičního kola do OpenAI dosáhl 250 milionů dolarů. Takto vysoké částky nechávají stranou i velmi movité investory, kteří se dříve běžně účastnili financování slibných privátních společností. Nedostatek nových investičních příležitostí skrze utlumený IPO trh tak masivně podporuje vznik paralelních investičních struktur.
Jak bylo zmíněno v předchozí sekci, zaměstnanci úspěšných startupů současně aktivně prodávají akcie v sekundárních kolech, což vytváří další příležitosti pro nové SPV struktury. Atraktivitu těchto investic navíc podporuje i výkonnost privátních trhů obecně. Index privátního trhu platformy Forge vzrostl od začátku roku o 55 procent, čímž výrazně předčil zisky indexů S&P 500 (10 %) a technologického Nasdaq-100 (11 %).
Problematické struktury a varovné signály
Ve stínu legitimních SPV se objevují problematické struktury využívající AI horečku. Každý velký investiční trend logicky přitahuje i ty, kteří hledají způsob, jak z něj vytěžit maximum – často na úkor méně zkušených investorů. Vzestup lukrativních AI společností, spojený s touhou najít další způsoby jak vydělat, vytvořil podle andělské investorky Bhavya Kashyap prostředí, kde „existují terciární skupiny lidí, kteří rozumí těmto investičním nástrojům a zneužívají situace.“
Množí se případy vytváření pyramid speciálních účelových fondů, kde každá vrstva účtuje vlastní manažerské poplatky. Běžným standardem u VC investice jsou manažerské poplatky ve výši 2% a podíl na zisku, tzv. carry, ve výši 20%. Nicméně u těchto pyramidových SPV struktur si manažeři SPV „třetí vrstvy“ účtují vlastní, často několikanásobné poplatky, které přenášejí na konečného investora.
Dalším varovným signálem je fakt, že manažeři těchto vrstvených SPV zpravidla nevkládají vlastní kapitál, takže prakticky neriskují nic – pouze inkasují absurdní poplatky bez ohledu na výsledek investice. Angel investorka Michelle Lim podle Business Insider viděla nabídky SPV zaměřených na AI společnosti s manažerskými poplatky až 16 procent, zatímco další investor uvedl příklad vícevrstvého SPV s 20-procentním správcovským poplatkem.
AngelList CEO Avlok Kohli potvrzuje opakující se vzorce podezřelého chování v SPV segmentu. „Děje se to v každém býčím cyklu,“ říká a dodává, že podvodné struktury někdy slibují investorům vlastnictví akcií bez jakékoli garance, že skutečně akcie vlastní.
Situace s boomem SPV již není lhostejná ani samotným AI start-upům, které začali aktivně vystupovat proti těmto praktikám, nebo výslovně varují před zneužitím těchto struktur. Jak bylo zmíněno v úvodu článku, Anthropic využívá extrémního zájmu o své akcie a v rámci posledního investičního kola si u klíčových investorů podmínil účast na investici bez využití SPV struktur. Její největší konkurent, firma OpenAI, dokonce zveřejnila varování před neautorizovanými SPV na svém blogu.
Alternativy pro netrpělivé investory
Pro investory nadšené do nových technologií existuje řada více transparentních možností než neprůhledné SPV struktury. Investoři s vysokým čistým jměním (HNWI) mohou využít specializované tržiště Hiive, které nabízí platformu pro sekundární obchodování akcií privátních společností ještě před jejich IPO. Platforma umožňuje akreditovaným investorům nakupovat akcie přímo od současných akcionářů, včetně zaměstnanců nebo dřívějších investorů těchto firem.
Další možností jsou specializované fondy zaměřené na privátní technologické společnosti. ARK Venture Fund Cathie Wood obsahuje Anthropic jako šestou největší pozici s 3,15 procenta celkového fondu. Podobně Fundrise Innovation Fund s minimální investicí pouhých 10 dolarů a ročním poplatkem 1,85 procenta také drží podíly v Anthropic, OpenAI a Anduril Industries. V obou případech však tyto fondy vlastní desítky privátních společností, takže účast na fondu poskytuje investorovi diverzifikované portfolio, nikoliv expozici vůči jedné konkrétní firmě.
Pro zájemce o širší AI expozici nabízí veřejné trhy specializované ETF. Roundhill Generative AI & Technology ETF (CHAT) a Themes Generative Artificial Intelligence ETF (WISE) poskytují přístup k portfoliu veřejně obchodovaných společností aktivních v oblasti umělé inteligence.
Alternativní cestou je investice do strategických partnerů AI startupů. Google investoval do Anthropic 3,3 miliardy dolarů, Amazon se stal největším externím investorem s 8 miliardami dolarů. Pro zájemce o další privátní technologické firmy jsme na HNWI.cz již psali o možnostech investice do SpaceX před vstupem na burzu.
Pro investory s chutí do nových příležitostí zůstává klíčové zvážení potenciálních možností a hledání transparentních partnerů a investičních struktur. Rizikovost nových technologií a startupů je sama o sobě vysoká, proto je kontraproduktivní zvyšovat tato rizika investicí do neprůhledných schémat s vícenásobnými poplatkovými vrstvami.
📚 Zdroje a další čtení:
- Business Insider: What Is an SPV? The Fundraising Process Explained – Vysvětlení mechanismů SPV a jejich rostoucí popularity
- CNBC: Silicon Valley bubble risks heighten as investors pile into SPVs – Analýza nárůstu SPV a souvisejících rizik
- Business Insider: AI FOMO Could Be Fueling a Risky Bubble – Detailní pohled na problematické SPV praktiky v AI sektoru
- Forge Global Private Market Index – Aktuální data o výkonnosti privátních trhů
- Seeking Alpha: Anthropic raises $13B, now valued at $183B – Nejnovější investiční kolo Anthropic
- Business Insider: Anthropic Is Clamping Down on SPVs – Postoj Anthropic k SPV strukturám
- OpenAI Official Blog – Oficiální varování před neautorizovanými SPV strukturami
- Stock Analysis: 6 Ways to Invest in Anthropic – Alternativní způsoby investice do Anthropic
- ARK Venture Fund (ARKVX) – Oficiální informace o ARK Venture Fund s expozicí vůči Anthropic
- Fundrise Innovation Fund – Venture kapitálový fond otevřený všem investorům
Tento článek slouží pouze pro informační účely a nepředstavuje investiční doporučení. Před jakýmkoliv investičním rozhodnutím se poraďte s kvalifikovaným investičním poradcem.