Vedle mediálně známých osobností jako Warren Buffett či Ray Dalio existují i investoři, kteří si udržují větší odstup od veřejnosti, přesto však dosahují mimořádných výsledků. Howard Marks, zakladatel a spolupředseda správní rady Oaktree Capital Management, je jedním z těchto „nenápadných titánů“, jehož vliv na svět alternativních investic je zásadní.
Zatímco běžní investoři se často zaměřují na růstové akcie nebo indexové fondy, Marks vybudoval své impérium v segmentu, který většina lidí ani nezná – investování do problémových úvěrů. Jeho kontrariánská investiční filozofie a důraz na řízení rizik přinesly jeho fondům průměrné roční zhodnocení 19% za téměř tři dekády existence Oaktree.
Marks je také autorem kultovní knihy „The Most Important Thing“ a pravidelných investorských memorand, které čte jako první dokument ve své poště samotný Warren Buffett. Právě tyto texty z něj učinily jednu z nejrespektovanějších osobností současného investování.
Netradiční cesta k investičnímu úspěchu
Howard Stanley Marks se narodil v roce 1946 v Queens, New York, do židovské rodiny, ale vyrůstal jako křesťanský věděc (Christian Scientist). Tato netradiční kombinace možná položila základy jeho pozdějšího kontrariánského přístupu k investování – schopnosti vidět věci jinak než většina.
Akademická dráha jej vedla přes Wharton School na University of Pennsylvania, kde vystudoval finance s vedlejším oborem japonských studií. V roce 1969 získal MBA v účetnictví a marketingu na University of Chicago Booth School of Business, kde vyhrál prestižní George Hay Brown Prize. V roce 1975 se stal držitelem CFA certifikace.
Svou kariéru začal v bance Citicorp v roce 1969 jako analytik akcií a postupně se vypracoval na pozici ředitele výzkumu. Klíčový zlom přišel v roce 1985, kdy přešel do TCW Group, kde vedl skupiny odpovědné za investice do rizikových dluhopisů a konvertibilních cenných papírů. V roce 1988 spoluzaložil jeden z prvních fondů problémových úvěrů pod hlavičkou velké finanční instituce.
Rozhodující moment nastal v roce 1995, kdy se Howard Marks a jeho kolegové neshodli s TCW na formě další spolupráce při správě fondů výměnou za podíl na správcovských poplatcích. Marks společně s Bruce Karsh a třemi dalšími partnery se tak rozhodli odejít a založili Oaktree Capital Management v Los Angeles.
Výkonnost: čísla, která mluví za vše
Oaktree Capital pod Marksovým vedením patří k nejúspěšnějším firmám v oblasti alternativních investic. Fondy pod taktovkou Markse dosáhly dlouhodobého průměrného ročního zhodnocení ve výši 19% po odečtení poplatků – což výrazně převyšuje většinu konkurence i široké tržní indexy. Portfolio Oaktree se zaměřuje na neefektivní trhy, kde může aplikovat svojí expertízu. Mezi hlavní investiční směry patří problémové úvěry, rizikové dluhopisy, konvertibilní cenné papíry a private equity.
Skutečnou zkouškou Marksovy strategie byla finanční krize 2007-2008. Zatímco většina investorů utrpěla devastující ztráty, Oaktree v roce 2008 dosáhlo historického úspěchu, když získalo pro svůj fond problémových úvěrů kapitál ve výši 10,9 miliardy dolarů – v té době se jednalo o největší fond tohoto typu v historii. Toto načasování nebylo náhodné. Marks své kontrariánské pozice budoval již od roku 2005, kdy ve svých investorských memorandech upozorňoval na přehřátí trhu.
V dubnu 2012 se Oaktree stalo veřejně obchodovanou společností prostřednictvím IPO na NYSE pod tickerem OAK. V roce 2019 pak kanadská společnost Brookfield Asset Management koupila 62% podíl v Oaktree za přibližně 4,7 miliardy dolarů. Transakce byla dokončena v září 2019 a vedla k delistování Oaktree z burzy. Aktiva pod správou fondu Oaktree Capital dosáhla k 30.6.2025 hodnoty $209 miliard, což z něj činí jednoho z největších světových správců alternativních aktiv.
📊 Howard Marks – základní fakta
🏢 Fond/Společnost: Oaktree Capital Management (1995-současnost)
📈 Výkonnost: 19% ročně v dlouhodobém horizontu (net of fees)
🎯 Investiční styl: problémové úvěry, rizikové dluhopisy, kontrariánské hodnotové investování
🏆 Klíčové pozice: Co-founder & Co-Chairman Oaktree, největší světový investor do problémových úvěrů
🎯 Specializace: alternativní investice, tržní cykly, řízení rizika
💰 Aktiva ve správě (AUM): $209 miliard (červen 2025)
✨ Unikátní přístup: „Second-level thinking“ koncept a vyhlášená investorská memoranda
Vlajkový koncept: Second-Level Thinking
Marksova investiční filozofie stojí na konceptu, který se nazývá „second-level thinking“ – schopnosti jít nad rámec povrchní analýzy a uvažovat o hlubších souvislostech, např. co si myslí ostatní investoři a jak jejich chování ovlivní cenu.
Sám Howard Marks uvádí příklad First-level thinking jako: „Je to dobrá společnost, kupme její akcie.“ Second-level thinking pak podle něj jde hlouběji: „Je to dobrá společnost, ale všichni si myslí, že je to skvělá společnost, takže je předražená. Aktuální cena již odráží všechny pozitivní očekávání a více.“
Tento přístup vyžaduje nejen analýzu fundamentů, ale také psychologii trhu. Marks často upozorňuje na paradox investorské psychologie: „Pokud cena akcie roste, zájem investorů by měl klesat, ale při investování to často funguje naopak.“ Podle něj je to klasický příklad toho, jak povrchní myšlení vede k chybným investičním rozhodnutím.
Second-level thinking také zahrnuje uvažování o pravděpodobnostních distribucích. Místo jednoho základního „base case“ scénáře Marks modeluje spektrum možných výsledků a jejich pravděpodobností. Tímto způsobem může identifikovat investice, kde je asymetričnost rizika-výnosu výhodná – malé riziko poklesu při velkém potenciálu růstu..
Praktická aplikace tohoto konceptu je patrná v zaměření fondu Oaktree na problémové úvěry. Zatímco povrchní analýza vidí pouze společnost v potížích, hlubší uvažování odhaluje příležitosti: trh často nerozlišuje mezi jednotlivými dluhy stejné společnosti a draží je všechny stejně, přestože některé úvěry mohou být dobře zajištěné s vysokou pravděpodobností splacení.
Investiční principy od Howard Marks pro moderní investory
Následující principy jsou naší interpretací myšlenek Howarda Markse na základě jeho autentických citátů z knih, investor memo a rozhovorů. Nejedná se o investiční rady, ale o vhled do myšlení jednoho z nejúspěšnějších investorů současnosti.
1. Investiční úspěch není o nakupování dobrých věcí, ale o nakupování věcí dobře
Marks důsledně rozlišuje mezi kvalitou aktiva a kvalitou investice. Nejlepší společnost světa může být špatnou investicí, pokud za ni zaplatíte příliš vysokou cenu.
„Investment success doesn’t come from ‚buying good things,‘ but rather from ‚buying things well.'“ – Howard Marks
2. Riziko není volatilita, ale permanentní ztráta kapitálu
Tradiční definice rizika jako volatility podle Markse vede k chybným investičním rozhodnutím. Skutečné riziko spočívá v možnosti definitivní ztráty, ne v dočasných poklesech cen.
„Risk means uncertainty about which outcome will occur and about the possibility of loss when the unfavorable ones do.“ – Howard Marks
3. Nejnebezpečnější je období, kdy se zdá, že riziko neexistuje
Paradoxně největší rizika vznikají v obdobích, kdy se investoři cítí nejbezpečněji. V takových situacích se zpravidla aktiva nadhodnocují a rizika podceňují.
„So a prime element in risk creation is a belief that risk is low, perhaps even gone altogether. That belief drives up prices and leads to the embrace of risky actions despite the lowness of prospective returns.“ – Howard Marks
4. Pro dosažení nadprůměrných výsledků musíte mít odlišné názory
Mimořádná performance vyžaduje odlišnost od převládajícího názoru. Pokud děláte totéž co ostatní, dostanete totéž co ostatní.
„You can’t do the same things others do and expect to outperform.“ – Howard Marks
5. Trhy mají cykly, ne lineární trendy
Marks vyzdvihuje cyklickou povahu trhů oproti lineárním projekcím. Pochopení pozice v cyklu je důležitější než predikce budoucnosti.
„You can’t predict the future, but you can observe where you are in the cycle.“ – Howard Marks
6. Obrana je důležitější než útok
Konzistentní investiční úspěch spočívá více ve vyhýbání se velkým ztrátám než v honu za vysokými zisky. Pokud se vyhnete ztrátovým investicím, ty ziskové se o sebe postarají sami
„If you avoid the losers, the winners will take care of themselves.“ – Howard Marks
7. Psychologie převáží analytiku
Největší investiční chyby nejsou informační nebo analytické, ale psychologické. Emoce a davová psychologie často převáží racionální analýzu.
„The biggest investing errors come not from factors that are informational or analytical, but from those that are psychological.“ – Howard Marks
8. Zkušenost vzniká, když nedostanete to, co jste chtěli
Nejcennější lekce přicházejí z chyb a těžkých období, ne z úspěchů během růstu trhů. Rostoucí trhy učí pouze špatné lekce.
„I like to say, ‚Experience is what you got when you didn’t get what you wanted.'“ – Howard Marks
Odkaz kontrariánského myšlení
Howard Marks představuje vzor úspěšného kontrariánského investora, který dokázal převést akademické poznatky o řízení rizik a neefektivnosti trhů do praktické investiční strategie s výjimečnými výsledky. Jeho přístup k investování do problémových úvěrů vytvořil zcela nové paradigma v oblasti alternativních investic.
Marksův příběh ilustruje, že i v éře algoritmického obchodování a kvantitativních strategií je možné uspět s kombinací fundamentální analýzy a pochopení tržní psychologie, včetně důsledného uplatňování zásadového přístupu, dlouhodobé perspektivy a schopnosti vidět příležitosti tam, kde ostatní vidí pouze problémy.
Pro moderní investory Marksova filozofie nabízí cenné připomenutí, že největší příležitosti často čekají v neefektivních trzích, v období pesimismu a v segmentech, které většina trhu ignoruje. Jeho aplikace „second-level thinking“ poskytuje současným investorům inspirativní rámec, jak čelit výzvám moderních trhů.
📚 Zdroje a další čtení
- Wikipedia – Howard Marks (investor) – Biografické údaje a klíčové milníky kariéry
- Oaktree Capital Management – Howard Marks Bio – Oficiální profil a současné pozice
- Wikipedia – Oaktree Capital Management – Historie a vývoj společnosti
- Arbor Investment Planner – The Most Important Thing Quotes – Citáty z knihy „The Most Important Thing“
- Goodreads – Howard Marks Quotes – Kolekce autentických citátů z knih a memorand
- GuruFocus – Howard Marks Portfolio Summary – Aktuální složení portfolia a údaje o výkonnosti
- James Clear – The Most Important Thing Summary – Strukturovaný přehled klíčových konceptů
- Safal Niveshak – 48 Most Important Things on Investing – Poznámky z přednášky Howarda Markse